每周一书，第八十八期（20150418）：《投资最重要的事——顶级价值投资者的忠告》

英文名： The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor

作者：霍华德·马克斯（Howard Marks)

译者：李莉 石继志

出版社：中信出版社

出版日期： 2012年7月第1版,2014年11月第18次印刷

导读词： 金融投资久浸淫，风险教训常警醒。降龙需会十八掌，打狗只要棒法行。

本垒打，进攻型，三振出局不留情。逆向思考求胜法，心存敬畏方能赢。

一、整体观感：1、本书主要内容：按照书中侧边页和作者自己所作的简介介绍，本书倾注了他一生的经验和研究，阐述了成功投资的秘诀，以及足以摧毁资本或断送职业生涯的错误。作者在过去20多年里一直为自己的顾客不定期的撰写备忘录，以至于本书腰封上也有这么一段话“巴菲特：我每天打开邮箱的第一件事，就是看有没有来自霍华德·马克斯的备忘录”。本书就是作者摘录备忘录中的段落，阐明自己的思想，以亲身经历详细阐述了其投资理念的发展历程，充分肯定了投资的复杂性和金融领域的危险性。作者凭借对当今动荡市场的深刻见解，奉献出一部半自传、半信条性质的书籍；2、作者其人：作者霍华德·马克斯毕业于沃顿商学院，1969年从第一花旗银行开始在投资业工作，后于1985年加入西部资产管理公司。马克斯在1987年雇佣了布鲁斯·卡什（Bruce Karsh），8年后他们共同创办了橡树资本管理公司，该公司是美国政府在2009年3月指定的9家投资集团之一，负责按“公私投资计划”（Public-Private Investment Plan）吸收处于困境的银行的有毒债务。他和布鲁斯·卡什于2011年6月申请将橡树资本管理公司上市。在2007年与高盛进行的一次非公开交易中，他们俩用公司16%的股权筹得10亿美元。马克斯以他发给客户的富有洞见的备忘录而知名，也是本书的直接素材和思想来源；3、投资最重要的事：本书中作者详细阐述了“第二层次思维”、价格/价值关系、耐心等待机会、以及多元化投资等概念，对自身的决策以及偶尔的失误做出了坦诚的评价，为读者进行批判性思考、风险评估、建立投资策略提供了宝贵的经验教训。作者鼓励投资者做“逆向投资者”，明智地判断市场周期，采取大胆而谨慎的行动获取收益。最重要的事是什么？成功的投资有赖于同时对各个方面保持密切关注。本书中提到的最重要的事有十八个主题。我自己印象最深的是作者在第十七章中所说的“最好的投资者具备以下特征：敬畏投资，要求物有所值和高错误边际，知所不知，知所不能”。

二、细节心得：1、第二层次思维：作者认为，第一层次思维单纯而肤浅，几乎人人都能做到。第一层次思维者所需的只是一种对于未来的看法，譬如“公司的前景是光明的，表示股票会上涨。”第二层次思维深邃、复杂而迂回。第二层次思维者要考虑许多东西，作者列举了八条以上的对比，说明第一层次和第二层次思维之间的工作量差异是巨大的，而能够进行第二层次思维的人群数量远少于能够进行第一层次思维的人群数量。第一层次思维者寻找的是简单的准则和简单的答案，第二层次思维者知道，成功的投资是简单的对立面，投资过程绝不是简单的事情，作者以一个实践者的身份说明只有少数才拥有杰出投资者的素质和长期经历，正因如此，第一层次思维者的广泛性使得第二层次思维者的可得收益增加了，为了持之以恒地获得有意的投资回报，你必须成为第二层次思维者中的一员；2、逆向投资： 大部分投资者是趋势跟踪者，而杰出投资者则恰恰相反。某种程度上来说，趋势、群体共识是阻碍成功的因素，雷同的投资组合是我们要避开。由于市场的钟摆样摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。作者直言，最终获利最高的投资行为，是在所有人卖出时买进，在所有人买进时卖出，实际上是换一个说法的“低价买入，高价卖出”，因为大众在市场达到顶峰时乐观，在市场跌到谷底时悲观。所谓逆向投资是提醒我们必须对顶峰时普遍的乐观和谷底时盛行的悲观持怀疑态度。作者举例认为2008年第四季度金融危机最高潮时购买不良债务能得到50%至100%甚至更高的收益率，这时保持乐观并大胆买进就是逆向投资的最佳表现；3、防御型投资：作者将防御型投资简化为“敬畏投资”。担心损失的可能性、担心还有自己不知道的东西，避免自大，令自己保持警惕和大脑活跃，坚持充足的安全边际，提高投资组合应对恶劣形势的能力。如果不犯错误，制胜投资自然会来。当然攻守抉择并不简单，关键是平衡，在获利和减少风险之间——在进攻和防守之间——取得平衡。投资者除了防守外，还需要进攻，但这并不意味着他们无需重视二者的比重。投资者如果想获取更高收益，通常要承担更多的不确定性——更多的风险。投资者如果想得到高于债券收益的收益，他们就不可能单纯靠规避损失来达到目的。选择怎样的投资方式，需要谨慎而明智地做出决策。作者追求 “安打率”的防守型投资，而非进攻型的“本垒打”却被“三振出局”或“双杀出局”，并认为避免损失比争取伟大成功更加重要。

三、个人理解：1、这本书是作者结合自身经验，在二十多年如一日的市场投资中为顾客撰写的备忘录、笔记与思考，是非常值得认真体会的，我想很多将投资当做一项严肃工作的市场从业人员都应该学习这种做法，不管你在美国还是中国做投资，将顾客当做上帝，为他提供备忘录，不管别人看不看，自己坚持，不但可以观察市场，认识自我有益处，对于客户关系的巩固，除了时间和信用，还有什么能够保证呢？这种长期坚持可能是最值得投资者学习的价值投资方式。当然，这本讲投资理念的书，很多都是可意会不可言传的，毕竟投资更像是一门艺术，而不是可以教授的科学。所以作者也坦言不是要写一本投资指南，我也认为市面上讲投资成功秘笈的书籍比算命佬都骗人。书中关于体育竞技和金融投资的类比思考值得读一读，这样看来，去参与一些体育比赛也许有利于投资实践；2、有关“关注周期”，可能更好的是读拉斯·特维德的两本大作——《逃不开的经济周期》和《金融心理学》，以前读书笔记中都有过推荐。这本书也让人想起巴菲特的《巴菲特致股东信》和芒格《穷查理年鉴》，还有前段时间推荐的《巴菲特之道（原书第3版）》、《思考：快与慢》以及纳西姆•尼古拉斯•塔勒布的书——《反脆弱》、《黑天鹅》、《随机生存的智慧》和《随机漫步的傻瓜》。巴菲特和塔勒布是在书中经常提到的，价值投资很明显也是作者阐述的主要投资理念。不过相对于这里列到的书籍，他更多的是以实践中的事件和观察来书写的。我之前也想，如果在投资中少犯错误，少做决策和行动，不盲目随大流也不逆潮流而动，只是在一年中做成极少的一两件事，反而能做好。做自己能力范围内的事，用人也多用其长处，避免短处；3、这本书是上周末在山西一个好朋友借给我读的，在周日晚上回北京的高铁上就读完了。我这里纯粹纸上谈兵，也不能说自己都理解了，有些可能还存在错误的认识，但对于风险这部分（作者花了“理解风险、识别风险、控制风险”这三章教读者引起对金融投资风险的重视），我希望以后能够多做深刻学习。本书中很多地方都让人意识到正确思考和独立思考的重要性，我们这一生时间和生命都是有限的，而要做的事情无限，可不可以说，投资最重要的事，有另一层意思，我们投资最重要的，无论何事无论他人无论自己。这本书的很多思想都让我想起了博士时写的一篇日志“条理、节制、坚持”。

一句话日志——条理、节制、坚持（2009-3-18）

最怕的是徒有学问的外表，却丧失了自己的思想，实事求是是最好的态度，这是求知求真的品质。

生活要有条理，欲望要有节制，信念要善于坚持。食不过饱，饮酒不醉，真是好教条。早睡早起，享受阳光；淡淡的微笑，什么都是淡淡的就很好。

备注：作者总结的投资最重要的事，有十八件，刘建位在本书中文版推荐序中总结为如下的“降龙十八掌”。

1.最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效而且相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场；

2.最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本；

 3.最重要的不是买好的，而是买得好；

4.最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险；

5.最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时；

6.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益；

7.最重要的不是趋势，而是周期；

8.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转；

9.最重要的不是顺势而为，而是逆势而为；

10.最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资；

11.最重要的不是价格也不是价值，而是相对的性价比，即安全边际；

12.最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门；

13.最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测但可以先作好准备；

14.最重要的不是关注未来，而是关注现在；

15.最重要的是认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。16.最重要的不是进攻，而是防守；

17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误；

18.最重要的不是牛市跑赢市场，而是熊市跑赢市场。