每周一书，第四十九期（20140706）：《1929年大崩盘》

作者： 约翰·肯尼迪·加尔布雷思 (John Kenneth Galbraith)

译者：沈国华

出版社： 上海财经大学出版社  出版日期： 2006年10月

英文名：The Great Crash 1929. 

一、整体观感：1、本书自1954年初版以来，在1955、1961、1972、1979、1988、1997年不断再版，是学术界和证券投资界经常大量引用的典范性著作。但凡危机有苗头、有后果，有关注金融危机的需要时，是不是就引发再版？实际情况确实如此，每发生一次投机事件，该书便会重印一次。金融危机方面的文献和著作无数，这本书的特色是啥？《大西洋月刊评论》指出过“经济文学很少以其娱乐价值而著称，但这本书却做到了。加尔布雷思的文章雍容而机智，并且幽默地鞭挞了这个国家某些金融领域的智者和政策所犯的错误”，美国《财富》杂志将该书列为其推荐的75本必读商业类图书之首选；2、作者加尔布雷思：经历很丰富，精力很旺盛，享年九十七岁。他曾经担任美国物价管理局局长、负责对德国和日本经济政策的经济安全政策室主任，出任过约翰·肯尼迪总统的顾问、美国驻印度大使，担任《财富》杂志编辑。41岁时哈佛大学教授，64岁时当选美国经济学会会长……这样丰富的一生，使他更有资格洞察美国社会的现实问题，也使他在学术上形成了自己鲜明的特点：他综合了达尔文进化论、德国历史学派、美国早期实用主义的分析方法，倡导从经济学、人类学、文化学等多种视角探讨经济和社会问题，并建议将经济分析的核心转向制度，使经济学成为一种为人类服务的功能性科学，从而奠定了自己作为后制度经济学派代表人物的地位，他也有了“美国的经济医生”称号。要特别提到的是，加尔布雷思更多地是受凯恩斯思想而非凡伯伦的影响，在20世纪下半叶的前40年里，他笔耕不辍，撰写了三十三部著作。我国的厉以宁教授绝对是在向他学习，学习做中国的经济医生；3、造成股市崩盘的原因要比随后导致大萧条的原因解释起来容易得多导致萧条的原因到底是什么呢？回答这个问题，可以将其一分为二，加以简化。第一个问题是经济活动为什么会在1929年发生逆转——要知道1929年的辉煌得不可思议的20年代，期间的股市繁荣是什么时候开始的都很难说明白；第二个问题远比第一个问题重要，为什么经济活动会在这个不幸的时候发生逆转，并且在以后的整个10年里一蹶不振，一路下滑。实际上，第一个问题是关于股市崩盘，第二个问题关于经济萧条，后面还要对第二个问题细说。

二、细节心得：1、盲目乐观与投机文化：20世纪20年代对于美国而言，是美好的岁月，电报、汽车、工业生产、卓别林等明星示范效应，哪怕当时以及后来整整一代的最有偏见的历史学家都不得不在私下里承认当时是一个千载难逢的大好时光，尽管他们几乎都加入了指责柯立芝总统没能看到“经济过于繁荣，不可能持续下去”的行列。如果富人致富的速度远远快于穷人脱贫的速度，美国人都在追求不费时不耗力的发财致富投机手段，那总统的国情咨文中所谓的太平盛世，其实言过其实，盲目乐观在作者看来都是一种幻想、漫无边际的企盼和乐观态度，白芝浩[1]曾指出“当人们愉快的时候，都非常容易轻信”；2、美联储的软弱无力只因为心甘情愿：1929年年初，股市继续上涨，对投机气氛充斥市场一直保持沉默的美联储以道义劝告方式函告各银行，提示投机性证券贷款的风险，这些堪称范文、内行人百读不厌的公文公告，更多地像是在推卸责任。美联储还举行了一系列关门会议，外界得不到任何会议内容，市场的紧张气氛逐渐变得忍无可忍，3月25日出现放量暴跌，其中不少是因为不能及时追加保证金而遭到平仓。10月15日，国家城市银行总裁米切尔发表谈话，指出纵观全国，股市是正常的、健康的。他的谈话很快得到费雪教授的支持，费雪教授说：“我预期股市在几个月内就会看好，并创新高”；3、导致崩盘后长达十年之久大萧条的主要因素:大萧条以不同的严重程度持续了10个年头，1933年，美国的国民生产总值几乎还不到1929年的1/3，实际产量直到1937年才恢复到1929年的水平，接着又迅速滑坡，直到1941年，以美元表示的产值仍低于1929年。1929年大崩盘改变了“经济的基本面是健康的”著名论调，其时美国经济极度脆弱，很容易受到华尔街打击的伤害。五方面的问题与大萧条有着特别密切的关系——（1）收入分配不均。这意味着经济依赖于高水平的投资或奢侈品消费支持，或者同时依赖于两者。（2）公司结构不合理。一方面，非法侵占公司财产的状况达到登峰造极的地步；另一方面，公司结构存在缺陷，特别是高杠杆的投资信托的存在。（3）银行结构不合理。当时银行没有存款保险机制，一家银行破产后，其他银行也会受到拖累而破产。（4）成问题的对外收支状况。当时美国国际收支呈大额顺差状态，同时也是债权国。（5）经济知识贫乏。政府为平衡预算，拒绝运用财政政策和货币政策。

三、个人理解：1、这本书很不错，除了经济专业外，文学气息很重，更重要的是时不时蹦出我喜欢的讽刺味道，比如知名人士的智慧、远见，还有更不幸的是诚信的声誉，都在股市崩盘中严重“震荡缩水”。建议与之配套看的书有戈登的《伟大的博弈》、伯南克的《大萧条》、钱塞勒的《金融投机史》和金德尔伯格的《金融危机史》，还有一篇《经济学家》上的文章——塑造当代金融体系的五次金融危机。对于投机这个命题，加尔布雷思一句“蒙特利尔、伦敦、上海和香港都在谈论纽约的贷款利率，人们到处都在讨论12%的利率。华尔街汇聚了一条金钱的大河，这一切鼓动美国人纷纷举债买普通股”。与其从事产品生产，去忍受各种各样的麻烦和不便，还不如把资金放出去，用于投机”切中要害，越来越多的公司把多余的资金借给华尔街，研究投机可以从“上下一心”的套利交易链开始； 2、务虚会议：有组织的大规模安抚行动，除了纽交所宣布对卖空交易开展调查，胡佛总统宣布削减税收外，还有胡佛先生召开的一系列的经济形势讨论会。开会不能成事，只会误事，召集人更多的时候是想寻找志同道合者，或者至少是想避免单独承担责任，而不是要解决问题。不是因为问题亟待解决，而是因为有必要营造一种正在解决问题的印象，企图以会议取代行动，而且胜过行动，此时媒体也采取合作态度，强调会议的重要意义和精神，这样能提升会议的新闻价值，但其实白宫的务虚会议，实际上就是表示了一种放任自流的态度。我们可不可以再次强调决策过程的科学性和重要性；3、杠杆原理：书中关于投资信托中杠杆原理的应用是非常精彩的，通过发行债券、优先股和普通股来购买不同品种的普通股组合，操纵或者说撬动普通股价格奇迹般上涨（书中给出的例子是原来50%增长率基础上还可以增长700%—800%），而这只是杠杆魔力发挥的类推的起点而已。这个几何级数奇迹的发现对于华尔街的影响不亚于轮子的发明对于人类问题的影响。不幸的是，杠杆投资作用是双向的，杠杆数学在1929年初之前，还没有人领教过，直到人们高盛公司在这个不同寻常的年份里发起了投资信托业务，才引起人们注意并令人激动。政治最好不要和华尔街合谋，注意华尔街的名声吧，明白为什么老大说要注意华尔街大佬们的一举一动。就算经济如玻璃温室一般脆弱，对于冰雹般的打击，我们也要思考，它们在扮演什么角色，但很容易归结为道德问题。书中米切尔和惠特尼的案例，反映了当时金融体系的很多漏洞和魔鬼细节。

关于投资信托公司，可以结合明斯基《稳定不稳定的经济》部分章节的理论总结来理解；关于我们信赖的高盛公司，引用书中的一段话，作为读书笔记的结束：

卡曾斯议员（密歇根州共和党人）：是高盛公司组建了高盛贸易公司吗？

萨克斯：是的，先生。

卡曾斯议员：该公司向公众出售其股票吗？

萨克斯：卖了一部分。公司最初的投资占总股本的10%……

卡曾斯议员：那么，也就是说，另外90%的股票都出售给了公众？

萨克斯：是的，先生。

卡曾斯议员：价格是多少？

萨克斯：每股104美元。那是些旧股……一股已经分割成两股。

卡曾斯议员：那现在的股价是多少？

萨克斯：接近1.75美元。