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每周一书,第八十九期(20150425):《金融投机史》

英文名: Devil Take the Hindmost: A History of Financial Speculation

作者:爱德华·钱塞勒(Edward Chancellor)

译者:姜文波

出版社:机械工业出版社

出版日期: 20131月第1版第1次印刷

导读词:

击鼓传花郁金香,接力落后恐遭殃。赌尽青春押未来,头枕黄粱梦一场。

泡沫起,价上扬,全民投机真疯狂。伤疤教训抛脑后,潮起潮落各自忙。

疯狂崩溃与恐慌,金融危机老三样。理财信贷都入市,杠杆放大波动强。

程度深,范围广,历史重演满城殇。晨钟暮鼓催人醒,幡然悔悟泪断肠。

一、整体观感:1本书主要内容:由最早的古罗马投机案例作为起源开始,本书生动地记述了公元前2世纪至今的金融投机史,主要重点是17世纪至今的300多年来的股市投机狂热,书中按时间顺序记述了投机精神在现代社会的复活,从荷兰的郁金香狂热,到现代日本股市的疯狂和崩溃(神风资本主义);从臭名昭著的南海泡沫,到20世纪90年代的美国大牛市。值得一提的是,20世纪90年代高科技泡沫时,格林斯潘声称预测任何泡沫都是徒劳的,但本书准确预言了高科技泡沫的破灭。本书原版出版于1999年;2作者其人和其它书文:作者爱德华·钱塞勒是总部位于美国波士顿的GMO投资公司的全球策略师,身兼历史学家和银行家的双重身份,是金融方面的历史学家和金融泡沫专家。除了这本书之外,他还有一本于20052月出版的《信贷巅峰时刻》,美国和英国的房地产市场“看上去非常脆弱”,大量不良贷款使得贷款方的资产负债表不断恶化,终将引发信贷危机,某些情况下,还可能引发全面的银行危机。两年之后的2007年,美国房地产次级贷款危机爆发。此外,他2010年曾有一份广负盛名的《中国的红色警报》。报告指出,中国经济已经显现出显著的投机狂热特征,他2013年还在FT上刊文不断指出当前中国经济增长所呈现出的泡沫症状;3、投机好比一场黄粱梦:本书中蒲柏把人为的投机狂热比喻为黄粱一梦,人民在梦里看到了财富,但是醒来后却是一场空。吉本(Gibbon)也把南海泡沫称为“黄金梦”,后人对密西西比泡沫、1845年的铁路热潮、1982年的阿尔曼纳克股市泡沫以及20世纪80年代的垃圾债券市场也有类似的说法。身处梦中的投机者追逐着财富的幻象,既抛弃了理性,也丢掉了真实的财富。只有在最后一切成空、幡然醒悟的时候,才会对自己的愚蠢和贪婪悔恨不已。很认同作者在前言中引述的最后一段话“投机的主题能够激发连小说家都渴望的兴趣……看到一群健全人挣脱理智的束缚,狂热地追逐一个金色的梦想,始终拒绝相信它不是真实的,直到它像一团鬼火一样,把他们带入泥淖——这样的情景会显得枯燥无味或者毫无启发吗?”

二、细节心得1、吹泡泡,投机的寓言和传奇:人类喜欢交换东西和预测未来的两种天性合在一起,构成了金融投机行为。泡沫仅靠空气来支撑,这种象征意义体现在17世纪荷兰人把期货交易说成是“空气交易”的表述当中。直到1720年南海“泡沫”出现,泡沫的隐喻才被用来形容过度投机的行为,这个期间和郁金香狂热一样——它先是一下子绽放出绚丽的色彩,然后花瓣突然被大风吹落,植株也开始枯萎,直到下一次的生命轮回重新开始。投机狂热的发生是既有周期性又反常的——过后回想起来,投资者会觉得那一切是不真实的,像在做梦。熊彼特观察投机说,投机狂热通常出现在经济发生剧变的时候;2、南海计划——不可忘记,不可原谅:南海计划的模式是公司董事提出发行可转换股票来接管政府承担的养老金国债,回报是定期向政府收取一定的债务利息,并获得南美的贸易垄断权以及其它的权利。该计划有许多先例,不同的是,操作规模的大小,被英国政府资本化的养老金总额超过3000万英镑。在一个没有严厉监管而贪婪被称为资本家本性的时代,这个模式注定只是一件外衣,资本家不会安于政府返还的微薄利息,南海公司股价越高,用于交换养老金的股份就越少,可供公司和政府分配的利润就越大,养老金领取者拿到的股票的市场价值就越大。这样股票能不涨吗?因此,在贪婪的资本家、无能的议员以及盲目的民众共同推动下,一个前所未有的泡沫被吹起来了。南海公司股票开始上涨,最终从一月份票面价值只有100英镑飙升到7月份的市场价值1050英镑,上至国王,下至平民百姓,几乎所有人都卷入南海公司股票。南海公司也推出了许多炒作股票的手段——(1)认购股票只需要缴纳20%的金额,剩剩余的可以分期付清(2)可以把购得的股票进行抵押,抵押率达80%3)宣布高达10%的分红(4)向国王和议员赠送股票,或者赠送优先购股权。让我们用爱德华·沃德的《南海民谣》这首诗来纪念一下这个理性泡沫——少数遵循理性原则的人/让南海成为了一道美餐/而多数轻率幼稚的傻瓜/则成为了送上门去的肥羊3、日本泡沫经济中投机者的关系网:投机在20世纪80年代侵袭了日本,是一件很有意思的事。日本这种由国家掌控的经济体系,理应跟投机水火不容,但由于不允许错误、失败和倒闭的存在,风险的社会化程度远高于西方,投机在其经济体系中蛀下很多深深的大洞。日本的经济制度有时候被形容为“关系网资本主义”的范例,其核心就是政客、官僚和企业构成的一个“铁三角”。泡沫经济制造了一个另类的人际关系网,投资者群体、黑社会帮派、银行、经纪商以及政客为了投机逐利走到了一起。由于大部分股票已经属于企业与银行之间长期的交叉持股,所以操纵股价和囤积股票相对比较容易。东京成为全球金融之都的美梦,最终随着股价的下跌破灭了,日本经济由此也走向了衰退,作为泡沫经济期间廉价资本的产物,巨大的资本支出给日本留下了过剩的产能,而作为泡沫经济的另一个重要支柱,消费支出则因“财富效应”的逆转而不断下滑。

三、个人理解:1、本书作者以人类的梦想和疯狂行为为主线,引人入胜地讲述了一个个贯穿时代的投机故事,既具独创性,又发人深省。研究泡沫世界,没有哪本书能比这本有趣而又深刻的了,书中的寓言诗歌、小说故事、名言警句、历史叙事都很精彩,让我们知道了无论哪个国家、什么制度、任何时期,投机都是普遍存在的现象,只是有些地方有些人造成的伤害更大,有理性的设计,也有非理性的盲目,有牛人如牛顿的过早卖出,最后又高点买进,也有大众们如羊群一样被套牢;2有关“投机”的益处,肯定是有的,但监管者从整个社会角度来看,如果全民投机,那商人和实业经营者不会苦心经营与冒险投资了,学生不安心学习,老百姓甚至也不会安心种地了,投资者投资范围问题,金融产品创新在某一个范围内需要严加监管的问题,特别是市场规模到了系统性风险范畴后,索罗斯曾经就对冲基金行业和金融衍生品的开发和发展就多次主动申请严加监管,因为他们助长了投机,很危险。市场不总是有效的,特别是投机力量很强大时,成为一个社会问题时,成为一个社会公正公平的问题时,监管需要做的很多,金融与好的社会,金融与财富大转移分配3、在这个时点读这本书是很有意义的。我们的股市和新三板,其中的玩法想必很多从业人员都清楚得很,银行理财和消费信贷资金,进入股市的规模有多大,不可以有个准确得说法吗?这一轮比之前所有的银行资金入市还要厉害,新三板的规则和投资人门槛因为垫资如同虚置,想想大家在一起玩一个多么危险的游戏吧,原本的发展直接融资,因为间接融资体系难以改变,还是通过银行来嫁接,问题值得研究的太多,但急迫的问题更多,大潮的速涨急落,哪有等待的时间和功夫。最近有一篇文章写得很好,兴业证券张忆东“赌国运、被利用”,这是一场全民疯狂的豪赌和游戏,在经济变革时,空头和多头谁更无耻,不用争论,就好比在这个过程中发职位之外合法之财的比比皆是,遭遇黄粱一梦的也会更多。再次推荐看《资本主义大变形》,虽然书写的一般,结合本书一起看一些事实和市场资料,还是很不错的,如果要看偏理论一些的,推荐明斯基《稳定不稳定的经济》,这两本书都有过读书笔记。最后,把《中国的红色警报》的主要内容备注在后面,供大家参考,读这些让我想起作者还有很多对金融研究的专家,感慨中国金融改革最好的时机已经错过了,市场将走向何方,曾经有些错误的决策,早就决定了大方向。

备注:钱塞勒的报告分为《中国的红色警报》两个部分。

 

第一部分:识别投机狂热和金融危机——300年来著名泡沫的10大特征

1、巨大的投资灾难往往始于一个令人信服的增长故事。

2、对当局能力的盲目信任是另一个典型狂热的特征。

3、投资的普遍增加是金融灾难的另一个指标。

4、腐败激增总是与巨大的繁荣相伴而来。

5、货币供应快速增长是金融不稳定的一个可靠指标。

6、固定汇率国家往往产生不合理的低利率,催生繁荣但终以泡沫破裂告终。

7、信贷疯狂增长一段时间危机即来临。

8、道德风险是巨大投机狂热的共同特征。

9、金融结构变得不稳定是严重问题。

10、快速上升的房地产价格。

第二部分将上述10个因素应用于分析中国的现实。

 

第二部分:解析中国梦--一个经济增长的旁氏骗局

1、钱塞勒认为,中国的GDP增长已不再是经济过程的结果,而是成为了政府的目标。中央政府制订GDP增长目标,并分配给地方政府。地方政府反过来糊弄中央。古德哈特定律指出,每当经济指标成为政策目标,它就失去了信息的作用。地方政府的许多决定,无论是开展新的基建项目和发展房地产,都是以实现增长为目标。无论是政府还是企业,当资源分配的目标是为了一串数字,不好的结果是可想而知的。

2、投资者对中国的经济增长预测抱 一种不加批判的态度。比如,有预测声称中国的城市人口到2025年会再增加3.5亿,达到接近10亿。但中国目前的城市化率很可能被低估了,因为按照西方的标准,很多中国乡镇已经城市化。更复杂的是,许多从农村搬到城市的移民因为没有居住证,可能没有纳入官方的统计数字。人均GDP是地方政府官员的一项考核指标,所以他们有动力低报人口数字。而且,许多新到城市的人没有户口,收入微薄,而且在过去10年的实际工资没有增长。正如中国人口学专家学者所说, “将城市人口增长等同于中产阶级的人数增长,是片面的。”

32009年,中国固定资产投资增长了30%,对去年经济增长贡献达到90%。投资创记录的上升到GDP58%。基础设施投入占去年经济刺激开支的三分之二以上。大约四分之一的项目是政府主导的。许多项目明显只是为了满足政府的GDP增长目标。

4、许多行业过度投资。欧盟商会的一份报告指出,去年11月生产能力过剩的包括造船业、平板玻璃、钢铁、水泥、多晶硅、风电。例如,在水泥行业资本支出增加了三分之二,但产能利用率只有78%。

5、投资效率每况愈下。在1994年一篇著名的文章中,“亚洲神话的奇迹”诺贝尔奖得主,经济学家保罗.克鲁格曼认为,亚洲猛虎般的经济增长依靠不断增加资本投入。然而这种投资,依然受收益递减规律影响。这一分析同样适用于中国,投资效率(每单位投资增长的GDP增量)呈下降的趋势。

6、货币供应的强劲增长造成的低利率也会引发失衡和泡沫。自17世纪30年代得郁金香狂热事件以来,在所有的重大投机背后,总有宽松货币的身影。低利率让 投资者寻求更加高回报,更有风险的投资。Walter Bagehot写道,“英国佬(John Bull)可以承受许多事情,但却承受不住2%的利率。”他评论道,当利率下降到如此微薄的水平,就驱使人们用千辛万苦攒下来的积蓄去投资一些不靠谱的东 西--比如一条通往堪察加的运河、一条去沃切特的铁路、一个让死海复活的计划、以及一个往热带运输冰刀的企业。

7、外汇储备--许多评论家看到中国高达2.4万亿的庞大外汇储备,感到很安全。然而,这么大量的美元应该是令人担忧的。它反映了国际货币体系的深刻不平衡。有人认为,中国的巨大外汇储备能使中国经济立于不败之地,这其实不对。这些储备可以用来购买外国资产、进口、或防御货币攻击。但有一类问题,它解决不了,比如,在资产泡沫破灭后,银行坏账大量出现,不良投资到处都是。正如一位评论家指出,相对于全球GDP,只有两个国家先前曾经累积过如此庞大的外汇储备,他们是1929年的美国和1989年的日本。

8、股市泡沫--信贷激增重燃了中国投资者的动物精神。去年7月下旬的某一天,上海A股的成交量超过了纽约、伦敦和东京三大证券交易所 的成交量之和。去年第三季,以市值论,中国IPO占了全球的三分之二。全球最大的10IPO,中国占有七个。新股往往高倍超额认购,上市首日暴涨。去年 10月,深圳创业板市场推出。开市首日,28家创业板上市公司涨幅在76%至210%之间,市盈率平均达150倍。高换手率、新股大量发行、新股一上市即 劲涨、成立新交易所,这些都投机狂热的经典迹象。去年夏天,市场见顶时,上证指数的PE倍数为38倍。

9、房地产泡沫--不过,股市只是一个插曲,真正的大戏发生在中国狂热的房地产市场。文中讨论的 许多红色警报信号在中国狂热的房地产市场随处可见:有一个夺目的增长故事(正在进行的城市化和未来的经济高增长率);建设热潮帮助中国实现 GDP增长目标;低成本信贷流入房地产领域;腐败到处都是;道德风险普遍存在,相信政府不会让楼市崩溃;资产价格高估,投机盛行,凯恩斯讲的“动物精神” 到处都是。

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余吉力

余吉力

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